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    事件:

    公司發布2013 年年度業績快報,實現營業收入119.92 億,同比增長16.94%,營業利潤8.07 億,同比增長30.92%,歸屬于上市公司股東的凈利潤6.64 億,同比增長21.35%,EPS0.95 元。

    主要觀點:

    1.營銷服務效果顯著,產銷量與業績均增長較快

    2013 年公司在化肥行業整體低迷的不利局勢下,通過推行“種肥同播、顧問式營銷、密集開發、打造樣板市場、啟用金正大商學院” 等營銷服務模式,復合肥與控釋肥銷量均實現穩定增長,新型肥料中硝基肥則實現產銷量大幅增長。凈利潤增速低于營業利潤增速的主要原因為12 年菏澤子公司稅率變化,沖減當期企業所得稅所致。

    2.14 年復合肥行業將“繼續分化,強者愈強”

    復合肥行業2013年在銷量與業績表現上呈現明顯分化,品牌與渠道優勢突出的龍頭企業憑借對市場與渠道的控制、多種營銷模式來確保經銷商的利益,同時加速擠占中小企業退出帶來的市場空間。我們判斷2014年在單質肥價格走勢大概率將繼續低迷的形勢下,復合肥行業將繼續分化、強者愈強。

    3.新型肥料加速推廣是公司業績持續快速增長的動力

    新型肥料市場快速發展是公司成長的重要動力。2013年“中央一號”文件首次提出將大力推進控釋肥在農業中的應用,并將制定相關的補貼方案,農業部發布的《水肥一體化指導意見》中明確指出至2015年將新增水溶肥推廣面積5000萬畝以上;公司十分重視高端肥的品牌與渠道建設,目前控釋肥產能170萬噸,市占率50%以上,今年共50萬噸水溶肥產能將陸續投產。

    結論:

    公司是國內規模最大的復合肥生產與銷售企業,目標是成長為世界級高端肥料供應商。三月春耕行情在即,公司充分受益。預計公司13-15年EPS分別為0.95元、1.28元、1.71元,對應PE分別為23倍、17倍、13倍,維持“強烈推薦”評級。