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    魯西化工以化肥業務為基石,拓展化工新材料業務,多項新產品產能逐漸釋放,推動業績增長。春耕旺季,尿素價格仍將上漲,公司業績彈性較強,首次給予“審慎推薦-A”投資評級。

    煤化工龍頭,駛向新材料藍海。公司早期依托煤氣化平臺,主要生產和銷售尿素和復合肥。2004年起,積極調整產品結構,已形成完整的煤化工、鹽化工、氟硅化工產業鏈條。公司擁有年產195萬噸尿素、160萬噸復合肥、10萬噸己內酰胺、25萬噸丁辛醇的產能,正建設60萬噸/年硝基復合肥項目,并規劃發展20萬噸/年聚碳酸酯項目,提高新材料業務占比和盈利能力,增強公司競爭力。

    尿素:出口增,春耕旺季,價格有望上漲。2014年尿素出口關稅稅率大幅下降,印度擴產受限,需求增量依賴進口,國內尿素出口有望繼續增長,緩解產能過剩局面。同時,春耕旺季,尿素產銷兩旺,價格有望上漲。公司作為國內尿素龍頭,尿素價格每上漲100元,EPS增厚0.11元,彈性較大。

    進軍硝基復合肥,順應發展大勢。硝基復合肥具有速效的特點,適用于經濟作物、干旱及鹽堿地作物,應用前景廣闊。中國有7億畝耕地適合施用硝基肥,需求量達3000多萬噸。公司投建的60萬噸/年硝基肥項目,預計2014年5月投產。公司有銷售經驗,所在區域市場消化空間大,產品銷售有保障。    

    新業務:進口替代正當時,公司更勝一籌。(1)己內酰胺需求增長快,公司可實現盈利。公司己內酰胺一期年產10萬噸項目于2013年11月投產,自給雙氧水、合成氨等原料,盈利能力強。規劃發展下游尼龍6,將提高盈利水平。(2)國內丁辛醇產能擴張,價格走穩,公司盈利尚可。公司25萬噸/年丁辛醇項目于2013年3月份投產,預計2014年滿產滿銷。(3)聚碳酸酯嚴重依賴進口,公司先人一步。2015年年產6.5萬噸聚碳酸酯有望投產,公司將成為首家規模化量產的內資企業。聚碳酸酯將成為公司的明星產品。

    首次給與“審慎推薦-A”投資評級。預計2013-2015年EPS分別為0.22元、0.31元、0.42元,目前股價相應于2014年PE為12.0倍。

    風險提示:項目進度風險;化肥政策變動風險;化工品價格大幅波動風險