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公司產業鏈完整,一體化園區競爭優勢明顯

公司主營業務收入和利潤構成為尿素、復合肥、化工業務。公司擁有完整的煤化工、鹽化工、氟硅化工產業鏈,還積極發展丁辛醇、己內酰胺、聚碳酸酯等化工新材料,公司一體化產業園區產品柔性生產彈性大,綜合競爭優勢明顯。

2014年春耕尿素價格有望迎來反彈,公司尿素盈利彈性大

在低庫存、低關稅政策,國內外天然氣價格上漲等一些利好因素支撐下,我國2014年春耕尿素市場價格有望觸底回升。公司航天爐顯著降低尿素綜合成本,尿素盈利彈性大,尿素價格每上揚100元/噸,對公司EPS增厚為0.11元。

硝基復合肥與緩釋肥投產助推復合肥業務增長

公司投資2.2億元建設的60萬噸硝基復合肥項目預計2014年7月投產,緩控釋肥引進日本片倉公司的硫包衣控釋肥技術,隨著項目單機試車成功,銷售前景值得期待。硝基復合肥與緩釋肥投產助推復合肥業務增長。

國內丁辛醇自給率逐步提升,公司盈利較為穩定

隨著國內丁辛醇自給率提高,丁辛醇未來價格走勢將趨于平穩,公司2013年3月投產總共25萬噸/年丁辛醇,目前丁辛醇業務毛利率為10%左右,未來根據市場情況或將再建設25萬噸/年丁辛醇裝置。

國內己內酰胺供需逐步平衡,公司己內酰胺盈利前景可期

公司己內酰胺一期10萬噸產能已經于2013年10月順利投產,公司還將積極向己內酰胺下游延伸產業鏈。公司己內酰胺設備自給率較高而降低了項目投資,再加上副產品環己烷、硫酸銨貢獻的收益,己內酰胺項目盈利前景可期。

聚碳酸酯進口依賴度高,PC將成為公司新材料重磅性品種

2006~2012年,國內聚碳酸酯自給率一直處于25%左右,公司聚碳酸酯項目預計15個月建設完成,項目建成后預計增加年銷售收入12億元,利潤總額2億元。聚碳酸酯作為中高端新材料產品,未來將成為公司新材料重磅性品種。

我們預計公司2013~2015年EPS分別為0.25元、0.37元和0.50元,目前股價對應動態PE分別為16.7、11.2、8.3倍。未來化肥盈利有望好轉,丁辛醇、己內酰胺、聚碳酸酯等項目保障業績增長,我們首次給予公司“推薦”投資評級。

風險提示:產品盈利下行、新項目達產進度低于預期的風險。