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　　國際鉀肥市場重現2007~2008年供給緊張的局面

　　我們統計了全球17家主要鉀肥企業，42個在產礦區(有效產能占全球的97%)，2010年全球鉀肥行業平均開工率接近90%，四季度甚至接近95%，全球鉀肥剩余產能已經不足300萬噸，2007~2008年國際鉀肥市場供給緊張的局面重現。

　　FMB集團報告中稱，BPC將對巴西的供應提高至到岸價(CFR)530美元。我們估計在4~5月中國、印度、巴西相繼進行進口談判的時間窗口中，國際鉀肥的供給會進一步收緊，價格持續上揚。

　　市場參與者集體錯判帶來投資機會

　　2010年，包括主要生產商和咨詢機構在內的鉀肥市場參與者出現集體錯判。業內普遍認為全球產銷量約4,500~5,000萬噸，甚至有悲觀預期認為行業平均開工率將維持在60~70%之間。而我們在1月27日的公告點評中提出，2010年鉀肥實際產銷量約為5,700萬噸。市場的集體錯判使鉀肥行業估值低于合理水平。

　　國際鉀肥市場壟斷格局在5年內很難改變

　　烏拉爾鉀肥與西爾維尼特合并，BPC成為前蘇聯鉀肥出口的壟斷貿易商，其代言的生產能力達到2,000萬噸。根據我們的測算，國際鉀肥在未來3年內仍然會維持寡頭壟斷65%供應能力的格局，若考慮參股企業，比例還將上升到77%，與此同時中國、印度、巴西、東南亞四大市場仍只生產全球10%的鉀肥。

　　國內鉀肥仍然會參照國際定價，中國由于進口量占全球貿易量比例降低，將喪失海外話語權。在2010年10月21日報告中測算2011~2013年國內鉀肥價格分別為3,100、3,500、4,000元/噸。?國際鉀肥成本大幅上升，維持國內鉀肥行業“強于大市”評級。

　　業內對鉀肥成本100美元的習慣性認識已經與現實狀況相去甚遠，根據我們的測算，目前全球鉀肥行業的平均完全成本超過200美元/噸，邊際成本超過240美元/噸。到2013年，邊際成本將接近300美元/噸。我們預期5月進行的談判將中國海運價格提升至500美元/噸。

　　維持鹽湖鉀肥“強烈買入”評級。

　　我們已經更新了鹽湖鉀肥吸收合并鹽湖集團[0.00 0.00%]后的盈利預測，根據我們對合并報表的預測，2010~2012年每股收益1.5、2.6、4.1元/股，對應停牌前鹽湖鉀肥股價57.77元/股，動態市盈率為40/22/14倍，復合增長率68%。維持目標價80元/股。